随着自民党在日本众议院选举中获得过三分之二的“多数”席位巴中万能胶厂家，对日本“再通胀”风险的担忧重返市场。

牛津经济研究院在新研究报告中预计日元弱势将延续至2027年，汇率区间维持在150-160日元/美元。在债券市场，2月10日的日本30年期国债收益率为3.50，较去年同期大幅上涨1.21个百分点。

嘉盛集团资分析师斯嘉特（David Scutt）认为，市早苗行再通胀政策的激进程度甚至可能出市场此前的预期。虽然这并不意味着政策目标直指弱势日元，但激进的财政扩张将考验全球投资者的容忍度。

瑞士百达资管（Pictet Asset Management）席经济学韦柏睿（Patrick Zweifel）则表示，债券收益率的力量很大程度上源于新财政案带来的巨大不确定。这正是所谓的“债券卫士”在行动，在财政政策面前，唯有债券市场能充当“警察”。旦察觉政策向存在过度扩张的风险，市场便会通过利率来实施“惩罚”。

基本面之困与“恶循环”

牛津经济学院日本经济研究主管永井滋人（Shigeto Nagai）表示，全球投资者之所以担忧财政状况可能进步恶化，是因为日本执政党承诺将探讨把食品消费税从现行的8降至，期限为两年。尽管该措施预计将使税收每年减少5万亿日元，但这并未改变该机构对2026和2027财年的财政预测，因为减税措施需经至少两年的审议才能实施，甚至可能终被搁置。此外，减税政策很可能伴随其他限制财政收支恶化的配套措施。

该机构预计，2026和2027财年基本财政赤字占GDP比重将为2-3，并预计该水平将延续至2028财年，直至2029财年及之后才会开始逐步下降。

在韦柏睿看来，日本目前正处于个由“贬值”与“通胀”互相喂养的怪圈中，即种“恶循环”。由于日本央行并未展现出认真抗击通胀的姿态，风险溢价扩大。这种溢价与通胀度挂钩，直接致日元贬值；而贬值反过来又了输入通胀，“在这种模式下，日本的表现像是过去十年的新兴市场”。

韦柏睿称，通胀成为了关键变量。如果央行拥有足够的公信力，明确表示要将通胀带回2的目标巴中万能胶厂家，市场通常会选择信任。然而现实是，当通胀接近3而短期利率仅为1时，日本央行并没有发出“竭尽全力抗通胀”的信号。这种默许态度不仅维持了通胀预期，甚至也在它。

韦柏睿将利率上升划分为两种质，种是基于增长的良溢价，另种日元当前的情况，即利率随通胀失控和主权风险飙升而上升（实际利率在下降），这不仅未能吸引资金回流，反而加剧了市场对日本主权风险的担忧，形成了“财政扩张——通胀预期失控——本币贬值”的恶循环。

他直言，要破这个死结只有三条路。要么央行宣布加息幅度过通胀，复兴货币公信力；要么通胀突然下降，但由于通胀源于弱势日元，这几乎不可能发生；三则是政府的财政立场转向，采取紧缩措施，减少债券供应。

日本央行和财务省如何干预

在当前背景下，韦柏睿所称的后两条路几乎是行不通的。那么，央行是否可能为了捍卫日元而提前大幅加息？

彭博经济研究对财经表示，将加息时间提前可能会动摇受日元融资套利交易支撑的风险资产，这正是规避风险的日本央行所不愿见到的局面。在日本，PVC管道管件粘结胶负责汇率政策的是政府，而非央行。央行会把捍卫日元的任务留给财务省，按自己的节奏审慎进加息，因此预计央行下次行动将在7月。

彭博经济研究日本经济学木村太郎解释称，日本央行行长植田和男反复强调“外汇政策属于政府职责”并非虚言，这反映了日本央行长期以来避政风险的策略。2025年1月加息后，日本央行在之后的11个月里直将利率维持在0.5，直到年底12月才再度加息。

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“长时间按兵不动面反映出2024年7月加息后日元融资套利交易崩盘使得央行行事趋于谨慎，另面也反映出对石破茂政府不稳定的敏感，以及对美国总统特朗普加征关税的顾虑。在这过程中，日元进步走弱，而包括股票和房地产在内的资产价格加速上涨。”他说。

木村太郎认为，如果今年4月就加息，政策调整间隔会缩短至四个月。风险在于市场可能会过度反应，将此解读为这表示日本央行在坚定转向政策正常化。这会加大资产价格走势发生逆转的风险。

“我们不认为日本央行想要看到这局面。”他解释道，“我们认为，日本央行的关注不是日元汇率，而是工资。4月还太早，央行难以对今年的工资走势作出判断。待到7月，央行就能对今年春季工资谈判的结果进行评估，衡量工资增长会在4月开始的新财年如何影响物价走势，并在定于7月发布的季度展望报告中阐述其观点。”

日本是否拥有足以支撑汇市保卫战的“后手”？日本是否会通过抛售美债来守护资产负债表？

韦柏睿对财经记者表示，这其实是种然趋势。“即便中央银行不是职业资产管理人，也非常在意损益，因为这直接影响央行自身的资产负债表。他们不希望看到自己的账面出现‘负资产’。显然，日本在美国持有的资产已经处于估值位，几乎没有进步增值的空间了，既然减持是大趋势，就会选择削减这部分资产。”他说。

不过，韦柏睿进步表示，论是经济文献还是他对日元的研究都显示，干预只能暂时缓解货币的“行进速度”，法改变由基本面和市场力量驱动的向。“论是1997年亚洲金融危机，还是1995年和2004年的干预，虽然日本入场买美元，但从未改变趋势。只有当经济基本面发生转变，趋势才会逆转。干预多是为了限制波动，告诉市场他们正在范可能自我实现的投机行为，但它改变不了趋势。”他说。（财经记者冯迪凡对本文亦有贡献）

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